2023 年下半年全球經濟展望

經濟師：姚少華

全球經濟在 2023 年上半年增長疲弱，主要因爲大多數主要經濟體的貨幣政策收緊對金融部門造成了不利影響。主要經濟體的勞動力市場在 2023 年上半年繼續緊綳，失業率處于低位，勞動力短缺情况持續存在

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許多國家的整體通脹在 2023 年上半年放緩，主要因爲貨幣政策收緊、供應鏈改善以及能源和糧食價格下降。然而，撇除食品及能源價格外的核心通脹在不少國家尚未達到峰值

展望未來，有見于大多數經濟體金融條件收緊、債務水平高企、核心通脹仍處于較高水平以及俄烏衝突持續，我們預計 2023 年下半年全球經濟增長將繼續放緩

我們預計2023 年美國、中國、歐元區、日本和英國經濟分別增長1.1%、5.0%、0.8%、1.2% 及 0.2%，相比而言，上述國家在2022 年經濟分別增長2.1%、3.0%、3.5%、1.1%及 4.1%

2023 年上半年全球經濟復蘇遲緩

在 2023 年上半年，全球經濟經歷了脆弱的復蘇，主要因爲大多數主要經濟體貨幣政策收緊對金融部門造成了負面影響。美國的一些中小型銀行倒閉，暴露出金融部門面臨嚴重的利率期限錯配風險。投資者對瑞信信心的喪失導致其被瑞銀收購。儘管全球服務業表現出色，帶動JP Morgan 全球綜合 PMI 在 2023 年上半年保持在 50 以上，但JP Morgan 全球製造業PMI 仍處于收縮區間，顯示全球製造業和服務業的復蘇不太均衡 （圖1）。根據 5 月 31 日發布的最新WTO 商品貿易晴雨錶，2023 年上半年全球商品貿易增長似乎失去動力。商品貿易晴雨錶指數顯示商品貿易增長放緩，該指數爲 95.6，大幅低于榮枯綫 100。

2023 年第1 季度主要經濟體的 GDP 增速表現不一。今年首季美國、中國、歐元區、日本和英國的經濟同比增速分別爲 1.8%1、4.5%、1.0%、1.9% 和 0.2%，而2022 年第4 季度分別爲 0.9%、2.9%、1.8%、0.4% 和 0.6%（圖 2）。主要經濟體的勞動力市場在 2023 年上半年繼續緊綳，失業率處于低位，勞動力短缺情况持續存在。

許多國家在 2023 年上半年整體通脹有所放緩，主要因爲貨幣政策收緊、供應鏈改善以及能源和食品價格下降。然而，撇除食品及能源價格外的核心通脹在不少國家尚未達到峰值。根據IMF 的估計，由于食品和能源價格下降以及全球需求放緩，2023 年全球整體通脹將從2022 年的 8.7% 下降到 7.0%，但核心通脹可能僅緩慢回落。大多數國家的通脹不太可能在2025 年之前恢復到目標水平。雖然大多數發展中國家的工資增速仍屬可控，但由于勞動力市場緊張，部分發達經濟體在 2023 年上半年出現了工資明顯上漲。

由于通脹高企，除中國人民銀行和日本央行外，全球主要央行在2023 年上半年繼續收緊貨幣政策，這亦導致了全球主要國債利率上升。美聯儲在 2023 年上半年將聯邦基金利率目標區間提高了 75 基點至 5.00-5.25%，同時繼續减少資産負債表規模。隨著整體通脹放緩，美聯儲在 6 月的 FOMC 會議上維持利率不變，但暗示在 2023 年下半年將再加息兩次。在 6 月的會議上，歐洲央行將主要再融資利率、邊際貸款利率和存款機制利率分別提升25 基點至4.00%、4.25% 和 3.50%。歐洲央行表示將在 2023 年下半年繼續提高政策利率。英倫銀行、加拿大央行和澳洲聯儲銀行自 2023 年年初以來均提高了主要政策利率。然而，由于通脹壓力溫和，中國人民銀行和日本央行維持寬鬆的貨幣政策以支持經濟增長。

2023 年下半年全球經濟增速或保持疲弱

展望未來，有見于大多數經濟體金融條件收緊、債務水平高企、核心通脹仍處于較高水平以及俄烏衝突持續，我們預計 2023 年下半年全球經濟增長將繼續放緩。在 4 月份的預測中，WTO 預測 2023 年全球商品貿易量增長將從 2022 年的 2.7% 下降至 1.7%。根據世界銀行在2023 年 6 月發布的最新《全球經濟展望》， 2023 年全球經濟將增長 2.1%，低于 2022 年的3.1% 增速（圖 3）。OECD 在2023 年 6 月發布的最新《經濟展望》中預計今年全球經濟將增長 2.7%，低于 2022 年的 3.3%的增速。

由于金融條件收緊、核心通脹仍然高企以及財政刺激退出，我們預計美國經濟2023 年的增速將從2022 年的2.1％降至1.1％。儘管較低的失業率和不斷上升的工資水平將支持家庭支出，但疲軟的消費者信心和房價進一步調整可能阻礙家庭消費。大規模的財政刺激退出亦將拖累經濟增長。利率的上升將對投資産生負面影響，尤其是住宅投資。雖然整體通脹將在2023 年下半年緩解，但核心通脹可能仍然高企，且遠高于美聯儲2％的目標。貨幣政策方面，我們預計美聯儲將在2023 年下半年加息一次，到2023 年底聯邦基金利率的目標區間將達到5.25-5.50％。美聯儲將在2023 年下半年繼續减持美國國債以及住宅和商業抵押貸款支持證券。

有見于宏觀政策的支持以及低基數效應，我們預計中國經濟增速在2023 年將反彈。我們預計中國經濟在2023 年將增長5.0%，高于2022 年3.0%的增速。消費的顯著回暖以及房地産投資的溫和復蘇將是2023 年下半年經濟增長的主要推動力。通脹將在2023 年下半年維持溫和態勢，料不構成宏觀政策的制約因素。貨幣政策方面，我們預期人民銀行將繼續維持中性偏松的貨幣政策。人民銀行預計將保持流動性充裕以支持對製造業企業及中小企業的信貸供給。我們預期人民銀行或在2023 年下半年繼續宣布下調RRR 和基準利率。我們預期中央政府將在 2023 年下半年繼續采用積極的財政政策來穩定增長，政策措施主要集中于减稅降費、加速基建投資以及出臺鼓勵消費的政策。

我們預計歐元區 2023 年的 GDP 增速將從 2022 年的 3.5% 下降到 0.8%，主要因爲歐洲央行不斷加息的滯後效應，儲蓄率和購買力的下降亦將拖累經濟增長。私人消費在2023 年下半年或得到强勁勞動力市場的支持，但融資成本的上升和不確定性增加將拖累私人投資。緊張的勞動力市場將繼續支持今年下半年的工資增長。能源和食品價格的下降將繼續緩解 2023年下半年的整體通脹，但核心通脹料保持在較高水平。我們預計歐洲央行的主要再融資利率將在 2023 年第3 季度升至 4.50%，并在年底前保持不變。此外，英國經濟在 2023 年預計增長 0.2%，大幅低于 2022 年的 4.1%，主要因爲緊縮的貨幣政策抑制了消費支出和商業投資。英國的貨幣政策將繼續收緊，我們預計英倫銀行的政策利率在 2023 年年底升至 5.50%。

得益于强勁的內需和寬鬆的貨幣政策，我們預計2023 年日本經濟增速將從 2022 年的 1.1%略微反彈至 1.2%。然而，外需將受到發達經濟體貨幣政策收緊的影響。相較于其它發達經濟體，日本在2023 年下半年的通脹壓力將較溫和，預計核心通脹將降至約 2%。有見于通脹前景仍疲弱，日本的寬鬆貨幣政策在今年下半年將維持不變。日本央行通過收益率曲綫控制將10 年期日本政府債券收益率維持在 0% 左右，并在不超出±0.50%的範圍內波動。日本央行短期政策利率料在2023 年底維持在-0.10%的利率水平不變。

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